Новини / Аналітика / Нефінансова криза
10 березня 2009, 08:10
Розмір шрифта: А А А

Нефінансова криза

Нефінансова криза, економіка, криза, капітал, бюджетна політика
Нефінансова криза

Уряди країн золотого мільярда намагаються врятувати світову економіку за допомогою косметичних змін, але безуспішно

«Країна марширує по високогірному плато процвітання», — писав всього за п‘ять днів до біржового краху 1929 року американський економіст Ірвінг Фішер. Реальність виявилася зовсім іншою: для відновлення після депресії, що послідувала за фінансовим колапсом, західним країнам знадобилося від 5–7 до 15 років. Не виключено, що нинішня криза також не закінчиться протягом одного-двух років — для виходу з нього потрібно усунути структурні диспропорції в реальному секторі економіки, що виникли із-за надмірного зростання фінансових ринків.

«Нова економіка» в кризі

Помилки банків і фінансових компаній США, що роздавали іпотечні кредити всім без розбору, вважаються причиною економічної кризи, що охопила мир. Але апогей ще попереду. Очікуваний «дев’ятий вал» кризи пов‘язують із списанням фінустанов «токсичних» деріватівов, що знаходяться на балансах, вартість яких перевищує світовий ВВП. Тому фінансовий сектор став першим одержувачем державної допомоги. Уряд США спочатку витратився на запобігання банкрутству іпотечних корпорацій Fannie Mae і Freddie Mac, потім — на порятунок від краху страхового холдингу AIG і деяких фінустанов. Масштабний антикризовий план, розроблений в минулому році під керівництвом міністра фінансів США Генрі Полсона, передбачає скупку державою проблемних активів фінансових компаній на суму $700 млрд. А заходи Барака Обами по стимулюванню економіки США на суму $787 млрд включають лише опосередковану підтримку реального сектора. У планах нового президента переважно податкові пільги і фінансування соціальних програм. У їх популізмі і малій ефективності упевнені навіть деякі соратники президента, що відмовилися від постів в новій адміністрації. Обама також має намір знову надати підтримку банкам — на придбання у них неліквідних активів планується направити від $500 млрд до декількох трильйонів. При цьому в пасивах США — довгі перед всім світом, які можуть вирости за 2009 рік з $14 трлн до $16–17 трлн.

Пріоритетність допомоги фінансовому, а не реальному сектору аргументується тим, що банки — кровоносна система економіки. Крім того, лише близько 20% ВВП США проводиться в реальному секторі (промисловості, сільському господарстві), решту частини економіки складають послуги, у тому числі і фінансові. Алан Грінспен, колишній глава Федеральної резервної системи, заявляв, що саме ця непромислова «нова економіка» є основою добробуту США.

Проте у підвищеної уваги властей США до фінансового сектора є і інші причини. Зараз країна фактично володіє монополією на емісію усесвітньої валюти, і втратити цей статус означає втратити вплив в світі. Щоб захистити стабільність переоціненого долара, потрібно зберегти об’єми віртуальної економіки: оцінку капіталів американських страхових компаній і пенсійних фондів, вкладених в сумнівні активи. А також зберегти розігрітий кредитуванням внутрішній ринок.

Для виконання таких завдань була вибрана інфляційна стратегія, яка припускає накачування економіки доларами з метою подолання спаду ділової активності. Глава ФРС Бен Бернанке, експерт по Великій депресії, намагається не допустити повторення подій зразка 1929–1933 років. Але, не дивлячись на водопад доларів, американській економіці поки не вдалося вирватися з пастки ліквідності — збільшення пропозиції грошей не приводить до зростання попиту і інвестицій. Спроби пожвавити економіку за допомогою грошових вливань не допоможуть

У фінансовому секторі продовжується криза довіри, пов‘язана з вимиранням цілих популяцій інструментів (таких як іпотечні облігації, кредітно-дефолтниє свопи), і надглибокого падіння фондових ринків. Всупереч зусиллям властей США розвивається протилежний дефляційний сценарій: сукупний попит, об’єми виробництва і зайнятість падають. Емісія не приводить до зростання грошової маси із-за падіння грошового мультиплікатора, що досяг під час кредитного буму пікової величини, — 14.

 

Політика накачування економіки грошима може не дати очікуваного ефекту, оскільки фундаментальні причини кризи, що охопила мир, глибше і не зводяться лише до дисбалансів у фінансовій системі. Після Великої депресії по світу прокотилися хвилі глобалізації. Для перших з них характерним був розвиток міжнародної торгівлі, для пізніших — створення сучасної валютної системи і відкриття меж для капіталів. Інвестиції потекли в країни з дешевими ресурсами і вільними ринками. Ріс глобальний розподіл праці — трудомісткі і ресурсоємні виробництва переносилися в країни третього світу (офшорінг). З одного боку, це дало позитивний ефект: транснаціональні корпорації змогли підвищити продуктивність без технологічних інновацій, а економічне зростання бідних, але відкритих економік прискорилося із-за притоки інвестицій. Але з іншої — ТНК, дотуючи дешевою робочою силою, допустили перевиробництво, яке створило враження достатку. Гіперактивність «нової економіки» привеладо небувалого надування міхурів на фінансових і фондових ринках, ємкість яких перевершувала до 2008 року світовий ВВП в 3–4 рази. Розвиток реального сектора був поставлений в повну залежність від економіки бірж і хедж-фондов. Спотворення інформації (нерідко усвідомлені) в цінах, рейтингах, звітах не тільки стали причиною спекулятивного буму, але і привели до глибоких структурних диспропорцій в реальному секторі економіки. А це означає, що в деяких галузях світового господарства існують перевиробництво, надлишок потужностей і зайві робочі місця.

Проте поки утримувачі найбільших пакетів акцій економіки світу прагнуть обійтися косметичним ремонтом глобальної фінансової системи, уникнувши глибоких структурних реформ. Ця стратегія підтримується не тільки США, але і іншими крупними державами. Головні утримувачі валютних резервів — Китай, Японія, Росія і Об‘єднані Арабські Емірати — не готові до падіння долара, оскільки це принесе їм втрати в $5–6 трлн. Поповнення ліквідності фінансового сектора вибране як пріоритет також і європейськими країнами. При цьому експерти указують на потенційні збитки банківського сектора Європи в EUR12–15 трлн (сума «токсичних» активів на балансах банків), покрити які може тільки емісія слабіючого євро. Проте не виключено, що посилене підживлення фінансового сектора не запобіжить, а лише відстрочить структурну кризу в світовій економіці.

Жовта альтернатива

Криза зловила на злеті «нових чемпіонів» — Китай, Індію, Росію. Цим країнам призначено адсорбувати самі негативні наслідки світової депресії. Стиснення провідних економік означає для них втрату багатьох зовнішніх ринків, постачання на яких стимулювали зростання ВВП в цих країнах. І економічна криза загрожує перетворитися на соціальний. Зокрема, КНР стурбована запобіганням народним хвилюванням, які назрівають в регіонах-експортерах, таких як провінція Гуандун.

Проте на виході з кризи для деяких «нових чемпіонів» відкриються нові горизонти. Стратегія Китаю в тому, щоб перенастроювати економіку на забезпечення внутрішнього ринку, подолавши карму дешевої складальної фабрики. На підтримку економіки влади Піднебесною готові направити $586 млрд (80% держбюджету). Антикризовий план, розроблений до 2010 року, включає зниження податків (наприклад, зменшення ПДВ на сільгосппродукцію з 17% до 10%), поліпшення умов кредитування, дотації виробникам, а також субсидії бідним верствам населення. Деякі заходи нагадують почини президента США Франкліна Рузвельта: план передбачає прокладку дорогий, будівництво аеропортів і реконструкцію електромереж. У число нових пріоритетів також увійшло і виробництво продовольства.

Нестачі в засобах Китай не відчуває. Джерелами фінансування повинні стати державний і місцеві бюджети (їх частка 40%), а також державні і приватні інвестиційні фонди. КНР володіє найбільшими валютними резервами в світі — близько $2 трлн (при річному ВВП $4,2 трлн в 2008 році).

Не менш важливою перевагою Китаю є і жорстке державне регулювання, яке забезпечує планомірність розвитку і стабільність фінансового сектора. Зокрема, індикативне планування дозволило заздалегідь вирішити задачу забезпечення економіки, що росла, металом і вугіллям. Банків, відмічених в спекуляціях на фінансових ринках, в республіці небагато. Народний банк КНР не пішов на девальвацію юаня, яка була б вигідна експортерам, що перебували в занепаді, щоб не завдати збитку фінансовому сектору. Вимушений ізоляціонізм на тлі несприятливої кон’юнктури світових ринків дозволить країні мобілізувати резерви для «розшивання вузьких місць» усередині економіки, а також для придбання дешевшаючих активів в інших країнах.

Росія упускає шанс

Цілі, заявлені російськими чиновниками і економістами, зокрема віце-прем‘єрами Олександром Жуковим і Олексієм Кудріним, амбітні: мобілізація ресурсів для подолання технологічної відсталості і модернізації інфраструктури, а також прискорення зростання ВВП. Антикризовий план передбачає резервування для боротьби з кризою $300 млрд, що приблизно рівне річному бюджету РФ (при курсі в 36 RUR/USD), або близько 23% ВВП країни в 2008-му. Головним пріоритетом оголошена підтримка реального сектора, що робить російську антикризову програму схожою на стратегію Китаю. «Майбутня економіка повинна стати економікою реальних цінностей, фундаментальній вартості активів. Бізнесу необхідно звільнитися від віртуальних грошей, сумнівних рейтингів», — заявив російський прем’єр Володимир Путін. Для подолання кризи планується, по-перше, захистити найбільші компанії, що мають стратегічне значення для країни, від недружних поглинань. Ризик переходу цих структур в зарубіжну собственность пов‘язаний з падінням ринків акцій і великими зовнішніми боргами. Тільки через корпорацію «Банк розвитку і зовнішньоекономічної діяльності» (Зовнішекономбанк) на рефінансування бізнесу виділено $50 млрд. Контроль уряду над компаніями, які отримають госсредства, істотно зросте, адже розділ набсовета Зовнішекономбанку — Володимир Путін. По-друге, власті Росії мають намір не допустити розширення присутності іноземного банківського капіталу і виділяють кошти на рекапіталізацию національних фінустанов. При цьому отримані ресурси (стабілізаційні кредити або депозити держкомпаній) банки повинні направити на кредитування вказаних чиновниками проектів.

Державну допомогу повинні отримати і менш крупні компанії. Серед рецептів російського уряду — захист машинобудування і сільського господарства за допомогою протекціоністських заходів і збільшення держзакупівель. Планується понизити податкове навантаження на економіку, зокрема за рахунок скорочення податку на прибуток (з 24% до 20%) на суму $35 млрд, а також направити точкові інвестиції в пріоритетні об’єкти і галузі. Амбіції Кремля стосуються не тільки зміцнення внутрішнього ринку і виробничого сектора. Одна з цілей Росії — перетворення рубля на сильну регіональну валюту. Валютних резервів НБУ не вистачає навіть для підтримки гривні

Проте реальні дії властей РФ свідчать про інші пріоритети. Зокрема, $50 млрд направлено російським банкам у вигляді беззалогових кредитів, ще $26 млрд — на поповнення їх капіталів. Підтримка фондового ринку коштувала $6 млрд. В цілому разом з виділеними Зовнішекономбанку $50 млрд фінансовий сектор «випив» не менше $150 млрд, що складає половину вартості антикризової програми. Реальний сектор поки отримав лише крихти: зокрема, $2 млрд направлено на додаткові держзакупівлі, $2 млрд — на іпотечні програми, $1,5 млрд — військово-промисловому комплексу, $1 млрд — на розвиток середнього і малого бізнесу.

Критики російських властей заявляють про те, що уряд підтримує в першу чергу не фундаментальну економіку, а латає дірки винуватця кризи — банківського сектора. А також сприяє вивозу капіталів і спекуляціям. Тим часом валютні резерви швидко виснажуються. До 13 лютого вони зменшилися до $386,6 млрд з рекордних $596,6 млрд в серпні 2008 року. Із-за падіння цін на нафту грошей на виконання антикризової програми може не вистачити (ЄБРР вважає, що резерви вичерпаються в 2009-му), а неминуче включення друкарського верстата для покриття бюджетного дефіциту зробить неможливим перетворення рубля на міцну регіональну валюту.

Україні допоможе держрегулювання

Україну можна порівняти з малими відкритими економіками, зростання яких прискорилося на тлі буму світових ринків. Мобільність капіталів не тільки дала ресурси для розвитку, але і помістила країну в групу риски. При цьому політика Національного банку заохочувала притоку короткострокових зовнішніх ресурсів. НБУ жорстко стримував зростання гривневої маси з метою контролю інфляції, але був лояльним відносно фінансових нормативів банків, що нарощують валютні пасиви.

Швидкий відхід іноземних інвесторів приводить господарство відкритих країн в глибокий нокдаун. Україна відчувала це в 1997–1998 роках нарівні з Мексикою, Аргентиною і країнами Південно-східної Азії. Проте уроки цих країн не були засвоєні. І зараз Україна набагато ближча, ніж інші держави, до масових дефолтам і банкрутств, які можуть істотно змінити структуру економіки і розподіл власності.

При цьому Україна не може дозволити собі такі витрати на антикризові програми, як в розвинених державах, в Китаї або Росії. На тлі відпливу капіталу з країни валютних резервів НБУ не хапає навіть для підтримки гривні на обіцяному рубежі. Із-за спаду виробництва і імпорту дефіцит бюджету неминучий.

Вибираючи між соціальними втратами і інфляцією, передвиборний уряд віддасть перевагу інфляції, змусить НБУ включити друкарський верстат і ослабити національну валюту. Такі дії робляться в більшості розглянутих країн. Проте ризики гіперінфляції для України істотно вище із-за вірогідної кризи влади. Ефективність роботи регуляторів і державного впливу на економіку в країні в цілому сумнівна. Мова йде перш за все про бюджетну політику, участі держави в управлінні природними монополями і створенні інвестиційних стимулів для рекапіталізіруємих фінучреженій.

Навпаки, мобілізувавши управлінський ресурс на боротьбу з кризою, можна підтримати виробництво і зберегти робочі місця. Навіть в умовах дефіцитного бюджету влади можуть підтримати реальний сектор за рахунок координації роботи банків, тарифної політики і реалізації держпрограм. Зокрема, таким шляхом можна підняти попит на продукцію градоутворювальних підприємств, націоналізувати і завершити житлові недострої, а також забезпечити проведення посівної кампанії 2009 року.

Автор: Денис ЛІПНІЦКИЙ, кандидат економічних наук

ВКонтакте Buzz Live journal Facebook Twitter

Знайшли помилку в тексті? Виділіть її мишою і натисніть CTRL+Enter
Лист у редакцію
Ви не авторизувались.
Якщо у вас вже э обліковий запис ВКурсе.ua, увійдіть або зареєструйтесь.
ваш коментар:

Читайте також:

Останні новини за сьогодні: